18
skulle erhålla i frånvaro av tjänsten. Därtill måste extraavkastningen
täcka den avgift som tillkommer vid sidan av systemet för dem som
överlåter fondvalet åt ett externt förvaltningsföretag. Resultat från
tidigare forskning pekar dock på att det är svårt att slå marknaden –
sannolikheten att få någon systematisk överavkastning på en väl-
fungerande marknad är alltså liten (Fama, 1998; Shleifer, 2000). För
att få en högre avkastning än marknadens genomsnittliga avkastning
måste den som investerar på kapitalmarknaden vara beredd att öka
risken i sin placering, till en risk som är större än marknadsrisken.
Trots att tidigare forskning är tämligen överens om att det är svårt att
uppnå systematisk överavkastning finner ISF att det är intressant att
undersöka frågan på nytt på en något annorlunda kapitalmarknad,
nämligen premiepensionssystemet. Tidigare teoretisk forskning har
fokuserat på välfungerande kapitalmarknader, med antaganden om
bland annat perfekt information, som är tillgänglig samtidigt för alla
investerare. Empiriska studier har i regel använt marknadsdata, där
marknadsaktörerna till största delen är professionella investerare eller
intresserade och välinformerade amatörer. Aktörerna i premie-
pensionssystemet är däremot alla premiepensionssparare, som
generellt inte kan förväntas ha tillgång till lika omfattande och snabb
information som finansiella rådgivare. Utifrån detta perspektiv menar
ISF att det är intressant att undersöka om professionella rådgivare kan
generera högre överavkastning än vad deras kunder kan generera på
egen hand. Det är dessutom av intresse att jämföra externa rådgivare
med aktiva (och därmed troligen välinformerade) sparare.
För att besvara dessa frågor används retrospektiva data från Pensions-
myndighetens databaser Pluto och FIDB och SCB:s databas LISA.
Pluto innehåller information om pensionsspararnas pensionsrätter och
tillgångssportfölj, FIDB innehåller information om de fonder som
ingår i premiepensionssystemet och LISA innehåller individuppgifter
om till exempel bostadsort, civilstånd, inkomst och förmögenhet.
Rapporten disponeras som följer. I kapitel 2 presenteras relevant
tidigare forskning. I kapitel 3 beskrivs bakgrund och regler. I kapitel
4 presenteras datakällor och variabeldefinitioner. Empiriska resultat
kring bestämningsfaktorer för aktiva pensionssparare presenteras i
kapitel 5. Kapitel 6 innehåller en redogörelse för effekten på avkast-
ningen av att anlita externa förvaltningsföretag. I kapitel 7 avslutas
rapporten med en sammanfattning och diskussion.
